发布日期：2025-07-18 13:41    点击次数：73

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　　一、探讨布景

　　现在，我国的东谈主民币汇率轨制扩充“以市集供求为基础、参考一篮子货币进行改革、有科罚的浮动汇率轨制”。“有科罚”意味着东谈主民币汇率的波动会受央行调控影响。历史数据明晰地标明，在央活动用汇率科罚器具后，东谈主民币汇率波动所在和速率均出现了一定程度的改变。不外，由于各式改革器具的旨趣和机制相反较大，不同器具对东谈主民币汇率走势的影响程度也有所不同。本文梳理了自2015年“8.11”汇改以来中国东谈主民银愚弄用过的改革器具并对各式器具使用的历史布景、对汇率的推行骚扰后果进行分析和讲求。

　　二、综述

　　现在，我国东谈主民币汇率轨制扩充“以市集供求为基础、参考一篮子货币进行改革、有科罚的浮动汇率轨制”。“有科罚的浮动汇率轨制”意味着东谈主民币汇率的波动幅度和走势是受到央行策略影响的。比如，央行对单个交昔时的汇率波动幅度进行了罢休。此外，央行不错在参考一篮子货币汇率的基础上，对东谈主民币汇率中间价进行改革（如“逆周期因子”的启用或退出）。连年来，跟着我国高质料对外绽开连续潜入，东谈主民币汇率市集化程度不停提高，在供需保持基本矫健的情况下合座呈现双向波动的态势。一般来说，在汇率出现过度或者颠倒波动的时辰，央行会当令动手，通过动用各式汇率改革器具，对市集单边预期或者“羊群效应”导致的汇率超调进行骚扰。

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　　客岁以来，在中好意思经济周期错位及由此带来的货币策略错位影响下，东谈主民币兑好意思元汇率出现了三波解析的贬值，而央行均在必要时点通过不同器具对市集波动进行了改革。具体来说，第一波贬值发生在2022年4月至8月。彼时，好意思国经济复苏苍劲，通胀率屡立异高，好意思联储开启加息周期。另一方面，国内受疫情冲击等影响，经济基本面较疲软。东谈主民币汇率由6.30贬至6.75一带后颠簸整理。技术，央行曾下调外汇入款准备金率，向市集提供好意思元流动性缓解东谈主民币贬值压力。第二波贬值发生在2022年8月至11月。8月中旬，央行降息，在MLF下调10bps的同期将5年期LPR下调15bps，1年期LPR下调5bps。外洋方面，靠近连续热潮的通胀，好意思联储聚拢4次加息75bps。中好意思利差倒挂程度加深，东谈主民币承压破“7”，下行至7.30。9月，央行也通过再次下调外汇入款准备金率和上调远期售汇外汇风险准备金率来颐养市集预期。第三波解析贬值则发生在本年5月。插足本年二季度，国内宏不雅数据清楚经济基本面仍较疲软，复苏程度低于市集预期，经济内纯真能不及。而好意思国劳能源市集和经济仍颇具韧性，带动好意思元走强，中好意思利差倒挂再度加深。此布景下，东谈主民币汇率于5月初启动颠簸走贬并于中旬再度破“7”。为教学市集预期，18日在中国外汇市集指导委员会第一次会议上，央行指导对外汇市集进行了理论骚扰，强调在必要时要对顺周期、单边活动进行纠偏，扼制投契炒作，刚毅扼制汇率大起大落。

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　　站在过后视角来看，在央活动用上述器具后，东谈主民币汇率波动所在和速率均出现了一定程度的改变。另一方面，除上述器具之外，央行的汇率调控器具箱中还有着其它器具，它们齐曾在不同期期被央愚弄用并进展后果。相识各式调控器具的含义、掌抓它们对汇率走势的影响，对把抓汇率波动所在具有伏击的酷爱。

　　三、央行汇率改革器具梳理与分类

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　　2022年10月，中国东谈主民银行货币策略司发布“走中国特点金融发展之路”系列第十六篇著作《潜入鼓励汇率市集化改造》。著作全面讲求了2015年以来东谈主民银行深化汇率市集化改造的举措和见效。具体来说，央行不停完善东谈主民币兑好意思元汇率中间价酿成机制，提高规矩性、透明度和市集化水平。2017年5月，外汇市集自律机制中枢成员探讨建议在“收盘价+一篮子货币汇率变化”的报价模子中加入“逆周期因子”，以戒指对冲市集脸色的顺周期波动。2020年10月中间价报价行陆续淡出使用逆周期因子。此外，央行不停增强东谈主民币汇率弹性，有序扩大汇率浮动区间，银行间即期外汇市集东谈主民币对好意思元交往价日浮动幅度从2007年的千分之三缓缓扩大至现在的百分之二。另一方面，连年来央行连续培植健全外汇宏不雅审慎科罚轨制，爱戴外汇市集矫健和国际进出平衡。如培植远期售汇业务的外汇风险准备金轨制、培植并完善跨境融资宏不雅审慎科罚轨制等。在自律机制方面，央行培植了外汇市集自律机制，加强汇率风险科罚宣导。著作指出：“……策略空间敷裕，器具箱丰富。……东谈主民银行辘集了丰富的搪塞劝诫，简略灵验科罚市集预期，为汇率矫健提供坚实保险。……在市集化的汇率酿成机制下，汇率的点位是测不准的，双向波动是常态，不会出现‘单边市’……”

　　从上述表述中咱们不出丑到，在鼓励汇率市集化改造的程度中，央行创设了各式汇率调控器具，并辘集了大齐科罚劝诫，如逆周期因子、远期售汇外汇风险准备金率等。这些举措齐对扼制汇率大起大落、矫健宏不雅经济和国际进出进展了伏击作用。

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　　通过梳理2015年“8.11”汇改以来央行曾使用过的汇率调控器具不错将它们简短分红四类：外汇流动性调控器具、跨境老本调控器具、市集相易与窗口指导、汇率报价调控器具。

　　四、“流动性”调控器具

　　跟着汇率市集化改造不停潜入，连年来，央行渐渐淡出了对东谈主民币汇率的径直骚扰，转而倾向于转折科罚的理论。一般来说，外汇流动性调控属于转折科罚规模，其旨趣是通过某种器具颐养外汇市集中货币的供需关联，进而达到对东谈主民币汇率波动所在进行调控的主张。典型代表诸如外汇入款准备金率、远期售汇风险准备金率等。

　　（一）外汇入款准备金率

　　与东谈主民币入款准备金想法一样，把柄《金融机构外汇入款准备金科罚章程》（银发〔2004〕252号，以下简称《章程》），生意银行在继承外汇入款时，需要按照一定比例向央行交存准备金。“这一比例”称为“外汇入款准备金率”，它由央行细则，一样于东谈主民币法定入款准备金率。在外汇入款余额一定的情况下，通过上调或者下调外汇入款准备金率，央行不错颐养金融机构的外币入款流动性，进而影响市集中外汇流动性供给情况。把柄《章程》第二章第九条章程，金融机构的外汇入款准备金应交存至央行在境内中资生意银行开立的外汇准备金入款专用账户。

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　　一般来说，当央行思放缓东谈主民币增值速率时，不错上调外汇入款准备金率，让金融机构上交更多的外汇入款往返收市集中外汇流动性，进而缓解增值压力；而在东谈主民币快速大幅贬值阶段，央行则不错下调外汇入款准备金率，实时向市集开释外汇流动性，缓解贬值压力。2005年1月15日起，央即将外汇入款准备金率颐养颐养为3%，尔后这一比例把柄需要资格过多少次颐养。

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　　合座上来看，在央行升高外汇入款准备金率达到令东谈主民币合适贬值主张时，东谈主民币汇率在中短期内如实出现了一定程度的贬值。反之，当央行镌汰外汇入款准备金率来达到东谈主民币合适增值主张时，东谈主民币汇率也出现了一定增值，或贬值幅度有所下跌。比如，在2022年5月下调外汇入款准备金率后，东谈主民币如实出现了一定程度的增值。彼时，国内从疫情封控中暂时走出，复工复产有序张开，基本面和脸色面的好转带动东谈主民币汇率回升。但在2022年9月15日的颐养中，东谈主民币汇率并未出现阶段性增值，而是陆续贬值。彼时，国内处于疫情封控期，经济基本面较弱。而外部好意思联储加息正处于最激进阶段，中好意思利差倒挂幅度马上走阔，令东谈主民币承受较大贬值压力。不外，尽管东谈主民币未出现增值，但从减缓东谈主民币贬值速率的角度来说，本次下调仍然起到了一定作用，东谈主民币贬值的幅度小于好意思元增值的幅度。因此，从这个角度来说，下调准备金率仍然进展了减慢贬值速率，影响市集预期的后果。

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　　此外，历次颐养所开释或回收的好意思元流动性规模简短在170亿好意思元驾驭，远低于市集日均交往额，对即期汇率的影响相比有限。从这个角度来说，该器具的短期后果较解析，而对于中永久趋势作用有限。

　　（二）远期售汇外汇风险准备金率

　　2015年8月11日，央行对东谈主民币汇率报价机制进行改造。改造后，东谈主民币汇率贬值压力不停被开释。为教学市集预期，加强远期售汇宏不雅审慎科罚，央行于2015年8月31日印发《中国东谈主民银行对于加强远期售汇宏不雅审慎科罚的见告》（银发〔2015〕273号），初度引入远期售汇外汇风险准备金率这一想法。把柄条目，开展代客远期售汇业务的金融机构必须向东谈主民银行支付一定比例的外汇风险准备金，这一比例暂定为20%，并于2015年10月15日启动使用。

　　这一器具运用逻辑在于，若央行上调远期售汇外汇风险准备金率，意味着央即将向金融机构收取远期售汇外汇风险准备金，这将导致金融机构开展远期售汇业务时需要向央行交存更多外币，而由此加多的成本将计入报价当中，并由远期售汇客户方承担，继而达到扼制客户远期售汇的活动，改革即期外汇流动性的主张。一般来说，当东谈主民币处于贬值周期当中时，这一比率会被上调。反之，则会被下调。央行曾5次使用该器具对东谈主民币汇率进行过调控。

根据《办法》，监管评级结果和系统性影响评估结果是监管机构确定监管标准和监管强度、配置监管资源、开展市场准入、采取差异化监管措施的重要依据；监管评级良好，且具有系统性影响的信托公司，可优先试点创新类业务；缴纳机构监管费和业务监管费以及信托业保障基金筹集时，按照评级结果执行差异化标准。

　　（三）离岸央票

　　为推动离岸东谈主民币市集发展，2018年9月20日中国东谈主民银行与香港相当行政区金融科罚局签署《对于使用债务器具中央结算系统刊行中国东谈主民银行单子（以下简称“央行单子”）的合营备忘录》，以便利央行单子在香港刊行并丰富香港高信用品级东谈主民币金融居品。

　　央行单子是流动性科罚器具之一。东谈主民银行不错通过刊行离岸央票来改革离岸东谈主民币流动性，一定程度上达到矫健市集预期、拦截作念空势力、保持东谈主民币汇率在合理平衡水平上基本矫健的主张。一般来说，刊行离岸央票不错从三种渠谈改革东谈主民币汇率：第一种渠谈是影响离岸东谈主民币供求关联。离岸东谈主民币汇率波动本色上是离岸东谈主民币供领受需求相对力量变化的最终体现。当离岸东谈主民币贬值压力较大时，不错通过刊行离岸央票回收离岸东谈主民币市集过量的流动性，促进离岸东谈主民币供求平衡，提振离岸东谈主民币汇率。反之，离岸东谈主民币增值压力较大时，可通过减少离岸央票刊行量加多离岸东谈主民币供给，镌汰离岸东谈主民币增值压力；第二种渠谈是影响离岸东谈主民币拆借利率。央行通过改变离岸央票的刊行量或刊行利率，不错影响离岸东谈主民币市集拆借利率，从而影响市集参与主体的决议。当离岸东谈主民币拆借利率较低时，作念空离岸东谈主民币成本也较低，离岸东谈主民币贬值压力将会高潮，此时通过加多离岸央票的刊行规模或者是提高刊行利率均有助于升迁离岸东谈主民币拆借利率，进而推妙手民币作念空成本，扼制东谈主民币投契活动；第三种渠谈是信号渠谈。颐养离岸央票的刊行量和刊行利率自身就传达了央行对于离岸东谈主民币汇率的魄力，有助于实时教学市集预期，镌汰汇率波动。

　　现在，离岸央票的刊行基本插足常态化阶段：100亿三个月期和150亿一年期同期刊行；次月刊行50亿六个月期。统计2019年以来离岸央票刊行后东谈主民币汇率中短期变化不错看出，刊行后东谈主民币汇率涨跌互现，并莫得呈现出解析的升、贬值倾向。这少许并不出乎预感。当先，连年来离岸央票的刊行已插足如期常态化阶段，并莫得出现东谈主民币汇率波动加重时改变刊行规模的倾向。其次，离岸央票的刊行规模较小，对离岸东谈主民币汇率的影响有限。

　　（江南农村生意银行智研江南公众号调研员余小龙）

　　参考文件

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　　[1]中国东谈主民银行货币策略司.潜入鼓励汇率市集化改造，2022

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　　[2]中国东谈主民银行.金融机构外汇入款准备金科罚章程（银发〔2004〕252号），2004

　　[3]中国东谈主民银行.中国东谈主民银行对于加强远期售汇宏不雅审慎科罚的见告（银发〔2015〕273号），2015

　　[4]中国东谈主民银行蒙地卡罗赌场，香港相当行政区金融科罚局.对于使用债务器具中央结算系统刊行中国东谈主民银行单子（以下简称“央行单子”）的合营备忘录，2018

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